去年底永煤集團發(fā)生債務違約，引起了包括管理層在內(nèi)的市場各方的強烈反響。表面看，導致企業(yè)債務違約的原因是企業(yè)償債能力不足而無法償還到期債務本息，實質(zhì)上是企業(yè)資金鏈斷裂導致流動性風險的爆發(fā)。如何識別企業(yè)流動性風險，雖然有資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等一系列財務指標來判斷，但這些指標并不能及時反映企業(yè)面臨的真實流動性風險。為此，筆者結(jié)合近年工作實踐，對大型企業(yè)集團流動性風險分類管理的管控策略做簡單分析。
一、流動性風險的概念
流動性風險是指雖然有清償能力，但無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應對資產(chǎn)增長或支付到期債務的風險。對企業(yè)來說，流動性風險主要產(chǎn)生于企業(yè)無法應對因負債下降或資產(chǎn)增加而導致的流動性困難，極端情況下，流動性不足會導致企業(yè)倒閉。
按照經(jīng)典財務理論，一般非金融企業(yè)類似流動性風險的相近概念是償債風險（但不限于償債），用于衡量的主要是企業(yè)償債能力，即企業(yè)能否運用其資產(chǎn)及相應收益償還到期長期債務與短期債務的能力。靜態(tài)講，企業(yè)償債能力是用企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務的能力；動態(tài)講，就是用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營過程創(chuàng)造的收益償還債務的能力。
二、大型企業(yè)集團流動性風險的識別及分類
筆者結(jié)合所在集團經(jīng)營及財務特點，將流動性風險按照成因分類為現(xiàn)金流錯配型流動性風險、信用型流動性風險和突發(fā)型流動性風險三類：
——現(xiàn)金流錯配型流動性風險?，F(xiàn)金流錯配型流動性風險是指企業(yè)未能在現(xiàn)金流入和流出之間進行有效配置，導致企業(yè)正常業(yè)務、債務償付等現(xiàn)金流不足而出現(xiàn)的風險。這類流動性風險是大型企業(yè)集團時刻面臨的流動性風險，在外部宏觀環(huán)境持續(xù)不利變化下爆發(fā)。比如2018年盾安集團曾經(jīng)歷現(xiàn)金流錯配型流動性困境，主要是其因為其在持續(xù)性多元化產(chǎn)業(yè)擴張中，短債長用現(xiàn)象嚴重，導致債務集中到期，疊加2017年宏觀環(huán)境持續(xù)收緊的大背景下，其資金鏈斷裂，現(xiàn)金流錯配而引發(fā)的流動性危機爆發(fā)。
——信用型流動性風險。指企業(yè)本身由于經(jīng)營不善使企業(yè)市場信用受損，導致企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流入惡化、外部融資手段失靈等情況，造成企業(yè)經(jīng)營受阻、無法償付債務的風險。前述永煤集團的違約事件，主要原因之一就是永煤集團及控股股東持續(xù)經(jīng)營不善，導致外部融資能力逐步喪失，無法實現(xiàn)債務周轉(zhuǎn)從而爆發(fā)流動性危機。信用性流動性風險往往是大型企業(yè)集團面臨的“灰犀?！毙惋L險。
——突發(fā)性流動性風險。突發(fā)型流動性風險是指因為某些提前無法預計的突發(fā)性黑天鵝事件導致的企業(yè)現(xiàn)金流異常，無法滿足經(jīng)營需要、債務償付資金需求的風險。2020開年新年伊始新冠肺炎疫情猝不及防地給了全球經(jīng)濟沉重一擊，同時也造成一些企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流斷流，資金鏈緊張甚至斷裂，由此引發(fā)了巨大的突發(fā)流動性風險。
三、大型企業(yè)流動性風險管控體系的建立
集團對流動性風險管控的總思路，有事前防范、事中監(jiān)控和事后補救三種。事前防范主要是指在流動性日常管理中采取防范措施，包括建立流動性預警指標、制定應對流動性風險管理的內(nèi)部控制制度、開展壓力測試等。事中監(jiān)控是對流動性風險進行動態(tài)監(jiān)控，比如集團對一些流動性關(guān)鍵指標進行動態(tài)監(jiān)控，實時掌握流動性風險情況。事后補救指流動性風險產(chǎn)生后及時對危機進行處理。
目前，筆者所在集團針對上述現(xiàn)金流錯配型流動型風險、信用型流動性風險和突發(fā)型流動性風險這三類流動性風險，從易到難已逐步建立起了不同程度的管控體系，并依托“數(shù)字交投”的建設開展，不斷持續(xù)優(yōu)化、提升工作。
根據(jù)《企業(yè)集團財務公司管理辦法》，財務公司是企業(yè)集團資金集中管理的平臺，財務公司的風險管理和控制直接關(guān)系到企業(yè)集團的效率和風險。
（一）現(xiàn)金流錯配流動性風險管控情況
財務公司作為集團內(nèi)部銀行，承擔著集團資金集中統(tǒng)籌管理職責，近年平均資金歸集量在460億元左右，集中了集團70%左右的資金。因此，做好財務公司的流動性風險管理，在很大程度上也就防范了集團整體的現(xiàn)金流錯配型流動性風險的發(fā)生。為此，財務公司除嚴格按照監(jiān)管要求開展流動性管理工作外，還通過一系列措施，有效提升了集團整體的流動性風險管理能力：
建立動態(tài)資金計劃。通過持續(xù)性信息采集、分析、匯編，動態(tài)更新集團整體資金計劃，建立了“年平衡、旬滾動、日更新”的資金管理模式，同時輔以結(jié)算信息化支撐下的大額支付管理，從主動層面對集團現(xiàn)金流錯配型流動性風險加以管控。這一模式總體上具有抓大放小、重點突出、動態(tài)跟蹤、操作性強等特點，通過總體把握成員單位大額資金收支情況，及時發(fā)現(xiàn)流動性風險關(guān)鍵時點，并根據(jù)需要統(tǒng)籌做好流動性平衡工作。
扎實開展三統(tǒng)一工作。財務公司除協(xié)助集團統(tǒng)籌做好集團整體資金計劃的編制、審核、控制工作外，還通過統(tǒng)一資金集中管理，實現(xiàn)了對成員單位各類流入資金的實時動態(tài)歸集，保障了資金池資金的持續(xù)流入；通過統(tǒng)一融資，在實現(xiàn)內(nèi)部資金靈活調(diào)配的同時也打通了獲取外部金融市場資金的通道，可根據(jù)需要有效開展內(nèi)外部資金的調(diào)度，保障流動性需求；通過統(tǒng)一結(jié)算工作，可在一定程度上實現(xiàn)成員單位各類大額支付的動態(tài)調(diào)節(jié)，更好地服務于集團整體的流動性管理工作。
（二）信用流動性風險管控情況
信用型流動性風險，核心是信用評級下調(diào)的風險。信用評級的下調(diào)會直接影響企業(yè)集團的外部融資能力，造成資金鏈斷裂，從而觸發(fā)流動性危機。針對此種流動性風險，為了更好地評估集團的信用評級，集團與市場相關(guān)咨詢機構(gòu)進行了合作，初步建立起了集團信用評級風險預警模型，并依托數(shù)字交投的建設，結(jié)合集團戰(zhàn)略規(guī)劃開展集團評級風險的動態(tài)管控。具體如下：
設定剛性核心指標閾值。集團借鑒商業(yè)銀行流動性風險指標剛性特點，抽取信用評級風險預警模型中資產(chǎn)負債率、流動性比例、債務期限結(jié)構(gòu)（包括債務到期期限和短期債務占比）、EBITDA償債能力（EBITDA利息保障倍數(shù)和全部債務與EBITDA比）等核心指標，結(jié)合行業(yè)情況、集團發(fā)展等因素，設定相應指標的閾值區(qū)間（具體如下表）。
? 建立預警模型，實施動態(tài)管控。為做好集團信用流動性風險的動態(tài)管控，集團將建立“十四五”規(guī)劃數(shù)據(jù)輸入信用評級風險預警模型，并依托“數(shù)字交投”建立跟蹤分析系統(tǒng)，動態(tài)展現(xiàn)集團未來信用趨勢，實現(xiàn)信用流動性風險預警的同時，為集團發(fā)展戰(zhàn)略動態(tài)修正提供建議。
（三）突發(fā)型流動性風險管控情況
——建立起相應的流動性應急儲備體系。目前，筆者所在財務公司已根據(jù)監(jiān)管要求，結(jié)合自身流動性風險管理的需要，建立起了分級應急儲備體系。從變現(xiàn)能力由強到弱，具體包括集團的貨幣資金儲備，可變現(xiàn)能力較強的金融資產(chǎn)儲備，財務公司同業(yè)融入支持（當集團出現(xiàn)流動性缺口時，財務公司從外部金融機構(gòu)拆入資金以內(nèi)部貸款的方式支持集團現(xiàn)金流），外部融資（包括間接融資和直接融資），集團持有的不動產(chǎn)處置以及出讓集團參股企業(yè)的股權(quán)投資。
——開展流動性風險壓力測試。定期和不定期相結(jié)合的方式對集團開展流動性風險壓力測試，以評估集團在各類極端情況下流動性緩沖資產(chǎn)狀況和市場融資能力，預防未來可能發(fā)生的突發(fā)流動性危機。通過演練、分析確定各類流動性應急補充渠道的額度、響應時間、成本水平及程序，對集團流動性管理能力和水平做出客觀評價，進而持續(xù)采取改進措施。其次，結(jié)合壓力測試，對各類金融資產(chǎn)和負債資源按照市場狀況、流行性狀況、變現(xiàn)能力、可獲得性等因素開展分級，形成集團自身的流動性儲備體系，逐步強化對各類流動性資源的管控水平，提升自身流動性風險應對能力。
但受制于資產(chǎn)負債規(guī)模及監(jiān)管約束，財務公司現(xiàn)有的應急儲備體系只能部分滿足集團突發(fā)流動性風險的管控要求。為此，需要在全面梳理集團表內(nèi)外流動性資源的基礎(chǔ)上，未來還需運用信息化手段、數(shù)字化思維建立集團層面的流動性風險儲備體系，形成更為有效的流動性風險應急預案，并輔以定期和不定期相結(jié)合的方式開展壓力測試。
（作者為：浙江省交通投資集團財務有限責任公司）